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事件:公司发布22年年报,22年全年公司营业总收入30.75亿元(yoy-1.76％),归母净利润0.32亿元(yoy-27.67％);单Q4公司营业总收入11.17亿元(yoy+202.25％),归母净利润-0.19亿元(上年同期为0.03亿元)。

营销网络持续建设,大客户有望加速修复。分渠道看,22年公司经销/大客户/直营模式营收分别同比+43.56％/-31.10％/-11.35％,大客户渠道收入下滑主要系疫情中餐饮消费疲软,随着餐饮需求逐步修复,同时公司继续围绕重点客户开展工作,以京东自营品牌、山姆、海底捞、和合谷、正新鸡排等大型连锁及知名餐饮企业为主,开展全方位的深度个性化服务,公司大客户渠道有望加速修复。分地区,22年山东省内/华北/华东/东北/西北营收分别同比分别-7.08％/-51.55％/+49.28％/+111.67％/+31.71％,东北、华东、西北地区增速较快。22年全年公司经销商数量净增211家,其中山东/东北/华北/西北/华东/其他地区净增14/65/37/71/9/15家,东北、华北、西北经销商数量增加较多。展望23年,公司将继续开发空白渠道和网点,坚持以山东、陕西、北京、吉林、华东、华南、西南为市场建设的核心区域,充分发挥得利斯各生产基地的区位优势。

预制菜稳步高增,产能瓶颈逐步释放。分产品看,22年公司冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类/包装物营收分别为15.99/6.43/2.82/3.56/0.99/0.20亿元,分别同比-8.47％/+37.91％/-16.74％/-9.14％/+21.46％/-24.30％。预制菜成长势能较强,主要系公司产品矩阵不断丰富,同时多元渠道同步拓宽,预制菜产品持续放量。公司募投项目正在为预制菜业务提供原料保障,截至目前公司山东本部拥有10万吨预制菜产能、3万吨牛肉系列预制菜产能、2万吨速冻米面产能;陕西基地5万吨预制菜产能预计将于2023Q3投产,届时公司预制菜总产能将达到20万吨。

毛利率承压,期间费用增加。22年公司毛利率6.92％(yoy-0.86pct),主要系原料价格波动、生产人员数量增加。期间费用率6.09％(yoy+0.57pct),其中销售费用率2.98％(yoy+0.10pct);管理费用率2.67％(yoy+0.78pct),主要系人员及薪酬结构调整、增加投资丰得利所致;财务费用率0.10％(-0.38pct),主要系募集资金现金管理收益增加。净利率1.03％(yoy-0.37pct),我们预计随产品结构优化,以及产能压力逐步释放,公司盈利有望提升。

投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为41.54/51.94/65.65亿元,同比增长35.1％/25.0％/26.4％,归母净利润分别为0.91/1.35/2.07亿元,同比增长186.1％/48.8％/53.5％,当前(4月20日)股价对应PE分别为47/32/21X,公司立足屠宰、发力低温肉制品、延伸预制菜的新战略成效逐步显现,上调至“推荐“评级。

风险提示:猪肉价格大幅波动、渠道拓展不及预期、产能投放不及预期等