【东兴医药】新产业（300832）：仪器装机结构持续优化，海外业务高速增长（20230410）

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公司发布2022 年度报告。2022 年，公司实现营业收入30.47 亿元（同比+19.70%）；归母净利润13.28 亿元（同比+36.38%）；扣非归母净利润12.41亿元（同比+40.52%）。

按季度看，2022Q4 公司实现营业收入7.50 亿元（同比+15.16%）；归母净利润4.03 亿元（同比+30.97%）；扣非归母净利润3.88 亿元（同比+37.49%）。

国内业务：大型机装机占比与三级医院客户数量稳步增加，有望推动仪器单产持续提高。2022 年公司国内营收20.77 亿元（同比+16.73%）。仪器方面，2022 年公司在国内市场完成了全自动化学发光仪器装机 1,510 台，大型机装机占比达 63.38%，同比提升 11.98 个百分点；截至2022 年底，公司在国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超 11,300 台。试剂方面，截至2022年，公司在国内市场已获注册的化学发光试剂 156 项，比2021 年增加11 项。

渠道覆盖方面，公司已覆盖国内医疗终端近 8,700 家，其中三级医院客户达1,380 家（较2021 年末增加171 家），国内三甲医院的覆盖率达 55.66%。近年来公司在国内市场大型机推广力度强，装机占比稳步提升；以特色项目打入三级医院客户的同时也在加大力度推广自身的常规项目菜单。公司未来有望凭借自身仪器和试剂的产品力优势保持国内行业龙头地位，在化学发光产品国产替代浪潮中加速占领高端市场。

国际业务：发力中大型仪器销售与本地化建设，实现高增长。2022 年公司海外营收9.70 亿元（同比+26.60%）。仪器方面，2022 年，公司在海外市场共计销售全自动化学发光仪器 4,357 台，同比增长 51.07%，中大型发光仪器销量占比提升至 36.54%，较上年同期增长 17.23 个百分点。市场拓展方面，公司产品已销售至海外 151 个国家和地区，其中收入超过2000 万元的国家达到10 个；借鉴印度子公司经验，公司在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁均完成了海外子公司的设立，持续推进公司在重点市场国家的本地化建设。近年来公司凭借自身的产品力以及成本优势，加速对海外市场进行渗透，在亚非拉市场取得较好的表现。随着公司在渠道端的调整以及进一步发力，我们认为公司在海外市场有望实现持续高增长。

公司盈利能力保持稳定。2022 年公司毛利率70.26%（同比-0.89%），净利率43.58%（+5.33%）。公司销售费用率与研发费用率较为稳定，管理费用率由2021 年的6.57%降至2022 年的0.16%，主要原因是公司调减已确认的股权激励费用0.81 亿元。财务费用率由2021 年的1.14%降至2022 年的-2.38%，主要受汇兑损益变动的影响。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为40.44、51.85、65.03 亿元，净利润分别为16.79、21.60 和27.69 亿元，对应EPS 分别为2.14、2.75 和3.52 元。当前股价对应2023-2025 年PE 值分别为28、22和17 倍。公司是国内化学发光龙头，深耕行业多年，在仪器技术水平、试剂种类与可靠性方面均具备优势，国内外销售体系也趋于成熟。看好公司在国产替代和出海浪潮下业务高速增长，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：海外市场开拓不及预期，集采降价幅度超预期，汇率波动风险。

（分析师：刘田田 执业编码：S1480521010001 电话：010-66554038 研究助理：林志臻 执业编码：S1480121070074 电话：0755-82832295）

【东兴基础化工】利安隆（300596）：主业稳步扩张，新业务领域同步推进（20230410）

利安隆发布2022 年年报：全年实现营业收入为48.43 亿元，YoY+40.59%，归母净利润为5.26 亿元，YoY+25.89%，扣非归母净利润为5.14 亿元，YoY+29.64%。

从收入端来看，公司主营高分子材料抗老化助剂稳步增长，新并购的润滑油添加剂业务贡献增量。2022 年，公司部分基地产能释放，主营产品高分子材料抗老化助剂整体销量同比增长11.75%，带动抗氧化剂产品销售收入同比增长26.32%至16.46 亿元、光稳定剂产品销售收入同比增长15.01%至18.68 亿元、U-pack 产品销售收入同比增长47.49%至5.18 亿元。此外，公司在2022年内完成了对锦州康泰的收购，锦州康泰全年实现营业收入8.4 亿元，同比增长59.7%，实现净利润9798.95 万元。

从毛利率来看，公司盈利能力保持稳健状态。2022 年公司主营业务高分子材料抗老化助剂毛利率基本保持稳定，抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 毛利率分别轻微下滑0.56、0.04、0.33 个百分点。新收购的润滑油添加剂业务2022 年毛利率为17.05%，轻微拉低了公司综合毛利率水平，2022 年公司综合毛利率同比小幅下滑2.59 个百分点至24.26%。

主业产品产能持续扩张，公司项目建设有序推进。高分子材料抗老化助剂行业前景向好，在下游高分子材料增长较好的前景下，抗老化助剂将较长时期保持稳定的增长；同时，随着消费升级和产业升级，抗老化助剂对下游高分子材料的渗透率将会进一步提升。公司已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势。目前公司在天津、宁夏中卫、河北衡水、广东珠海、浙江常山、内蒙古赤峰的各自化工园区内建有6 大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。根据公告，截至2022 年底，公司高分子材料抗老化助剂（含U-pack）总产能达到20.14 万吨，在建产能包括赤峰基地5500 吨光稳定剂项目、中卫基地6000 吨 造粒项目，公司预计将于2023 年底投产。产品产能的不断扩张，保障了公司主业规模稳定增长。

培育第二和第三生命曲线，打造新增长点。

第二生命曲线：润滑油添加剂业务已初具规模。2022 年公司完成对锦州康泰的并购重组，正式进入润滑油添加剂市场。根据公司公告，2023 年全球润滑油添加剂市场规模预计将达到185 亿美元，其中国内规模达38 亿美元。全球润滑油添加剂市场集中度较高，全球前4 大公司合计占据了85%以上的市场份额。国内企业成长潜力巨大，公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队。公司现有润滑油添加剂产能9.3 万吨，新增的康泰二期5 万吨项目于2023 年2月投产，公司经营规模将进一步扩大，打造新增长点。

第三生命曲线：生命科学业务处于培育期。公司目前涉及2 个产业方向，分别是生物砌块和合成生物学。其中，生物砌块方面，子公司奥瑞芙年产6 吨核算单体中试车间已于2023 年第一季度投料试产；合成生物学方面，公司已完成聚谷氨酸和红景天苷的成果产业化探索。公司涉足国家新兴战略产业，拓展成长空间。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。基于公司2022 年年报，我们相应调整公司2023~2025 年盈利预测。我们预测公司2023~2025 年净利润分别为6.53、7.75 和9.27 亿元，对应EPS 分别为2.85、3.37 和4.04 元，当前股价对应P/E 值分别为15、13 和11 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

（分析师：刘宇卓 执业编码：S1480516110002 电话：010-66554030）